长安期货：进口压力继续减小 甲醇多头思路对待

观点及建议：

　　1月份影响甲醇(2334, -11.00, -0.47%)价格的主要因素依然在供应端。随着外围装置检修带动国际甲醇价格走高，我国对进口甲醇吸引力下降，国内1月进口压力降低；国内气头装置1月重启概率极低，煤头装置运行相对稳定，内外综合考虑，甲醇1月供应压力较之前会继续下降。需求端传统下游开工预计保持低位，对甲醇需求边际减弱；烯烃端1月开工仍有提升空间，进而会对甲醇形成支撑。整体的供需格局预计较12月边际继续好转，但去库速度预计不会太快，因此，1月份甲醇以谨慎看涨对待。

　　预计甲醇期货2105合约呈现高位偏强震荡走势，价格运行区间参考2330至2580元/吨，操作上建议多头思路对待。

　　一、行情回顾

　　图1：华东地区甲醇价格 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图2：甲醇期货主力合约收盘价 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　受国内天然气制甲醇大面积限气停产，以及国际甲醇价格走高导致进口缩量等影响，2020年12月中上旬国内甲醇供应压力较之前大幅降低，甲醇价格重心显著抬升。下旬时在下游抵触情绪抬升，及港口封航停止后进口集中卸货影响，甲醇期现货价格均出现一定回调。具体来看，华东地区市场中间价较11月底上涨205元/吨至2452元/吨，华南地区上涨237元/吨至2452元/吨，西北产区上涨295元/吨2105元/吨，华北地区上涨210元/吨至2165元/吨。甲醇期货2105合约创出阶段性新高，但下旬几乎回吐一半涨幅。

　　二、1月份行情要点分析

　　（一）外围装置检修，我国甲醇进口压力减小

　　图3：国际甲醇价格 单位：美元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图4：国内甲醇月度进口量 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　随着外围甲醇装置停车检修，国际甲醇供应宽松格局得以缓解，国际甲醇价格大幅拉升，与此同时，国内甲醇与国际甲醇价差也在不断扩大。数据显示，12月份以来，中国主港CFR价格与东南亚CFR价格差价由30美元/吨扩大至65美元/吨，导致的结果是我国对国际甲醇吸引力下降，同时一定程度上会增加我国甲醇的出口量。

　　而这一情况预计将延续整个一季度。从外围装置动态来看，目前中东合计有395万吨产能装置停车检修，其中一套165万吨装置预计停车至2月份；另外，合计有330万吨产能装置目前低负荷运行，开工负荷约在5成左右。

　　从进口量来看，11月我国进口甲醇111万吨，环比减少13万吨。12月进口量预计在100万吨左右，1月进口量或将跌破百万吨关口。而目前内贸甲醇产销区之间套利空间极窄，港口甲醇来源多依靠进口甲醇，因此，随着进口甲醇的缩量，港口库存预计将持续去化，进而支撑港口现货价格。

　　（二）国内装置运行稳定，边际利好作用减弱

　　图5：产区库存变动情况 单位：万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图6：西北甲醇周度开工率 单位：%

　　资料来源：卓创资讯，长安期货

　　2020年12月以来，国内天然气制甲醇装置进入停工潮，煤头装置于重启产能大于停车产能，焦炉气装置整体运行稳定，呈现零星重启状态。数据显示，截至12月末，全国甲醇装置开工率71.21%，较11月末下降0.81个百分点；西北地区甲醇开工负荷83.3%，环比上升2.28个百分点；全国非一体化甲醇装置（所生产的甲醇需要外售）开工62.46%，环比下降1.44个百分点。

　　2020年前三季度国内甲醇企业长时间面临亏损压力，行业景气度下降导致装置检修规律与往年大相径庭，春季检修明显延后拉长，装置零散停车不利于库存去化，市场环境进一步恶化，行业陷入恶性循环。自11月份起，国内煤制甲醇利润好转，目前税后毛利维持在100至200元/吨，对于非一体化的煤头装置，当前利润为正是弥补前期亏损的有利时机，企业主动降负意愿不高。供暖限气背景下，气头装置1月份重启概率极低，因此，预计1月份非一体化装置开工变动不大。

　　库存角度来看，12月末西北产区库存19.69万吨，较月初下降6.61万吨，但预计在1月份库存或将再度累积。因为虽然非一体化装置开工稳定，但12月停车的装置中还包含部分甲醇制烯烃的一体化装置，随着其甲醇部分重启，1月份对外采甲醇需求必然下降，进而会造成产区地销走弱，库存累积。

　　（三）传统下游边际需求减弱，烯烃对甲醇支撑提升

　　图7：传统下游开工率 单位：%

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图8：国内烯烃装置开工率 单位：%

　　资料来源：WIND，长安期货

　　2020年12月以来，随着气温的降低，甲醇传统下游对应的终端消费走弱，甲醛、DMF、MTBE等装置开工均出现一定幅度回落；受原油价格重心上升影响，气醚价差扩大，带动二甲醚价格抬升，二甲醚行业开工负荷稳中抬升；醋酸行业景气度依然维持高位，月中装置检修加剧了供需紧平衡格局，预计1月份醋酸装置负荷将再次回升。总的来看，传统下游对甲醇需求支撑边际存在走弱迹象。

　　截至2020年12月末，全国烯烃装置开工率78%，较11月末下降5个百分点。2020年以来烯烃利润长期保持高位，11月份以来随着原料成本提升，利润出现缩水，装置逐步进入检修期。具体装置变动来看，1月份江苏斯尔邦80万吨装置计划重启，鲁西化工30万吨装置计划重启；宁波富德60万吨装置中下旬计划停车检修，阳煤恒通30万吨1月将短停；南京诚志60万吨装置、中原石化20万吨装置目前低负荷运行。1月份烯烃对甲醇需求合计将呈现增长态势。

　　（四）成本支撑依然较强，原油走势不确定性较大

　　图9：秦皇岛Q5500动力煤(714, 7.20, 1.02%)平仓价 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图10：美原油期货走势 单位：美元/桶

　　资料来源：WIND，长安期货

　　2020年四季度以来，受国内经济高速恢复提振，及冬季取暖用煤需求激增影响，动力煤需求旺盛。而煤矿方面安监压力较大，且部分矿区已经完成全年生产任务，主动增产积极性不高，加之进口额度年尾趋紧，煤炭供需呈现紧平衡格局，煤价大幅拉升。1月份来看，随着新的进口配额的释放，上述利好将逐渐消退，但实际兑现仍需要时间进行兑现，因此预计1月中上旬煤价或将维持高位震荡走势，下旬之后或有回落。在目前甲醇微利背景下，来自成本端的支撑依然较强。

　　随着各国积极推广新冠疫苗，以及经济刺激计划的实施，疫情对原油价格的压制作用进一步减弱，油价重心不断抬升，利好整个化工板块。对于后市油价走势，需要注意三点。首先是疫苗方面，各国推广疫苗的速率能否快于疫情蔓延速率，同时疫苗的实际效果还需观察；其次是政治方面的因素，1月份美国总统交接是否顺利，地缘政治、英国脱欧后续谈判等均会对油价产生影响；最后是OPEC+相关限产、增产措施的实施。总的来看，油价在1月份仍面临较大的不确定性，一旦其波动幅度较大，必然会对国内化工品形成系统性影响。

　　三、小结及操作建议

　　综上，1月份影响甲醇价格的主要因素依然在供应端。随着外围装置检修带动国际甲醇价格走高，我国对进口甲醇吸引力下降，国内1月进口压力降低；国内气头装置1月重启概率极低，煤头装置运行相对稳定，内外综合考虑，甲醇1月供应压力较之前会继续下降。需求端传统下游开工预计保持低位，对甲醇需求边际减弱；烯烃端1月开工仍有提升空间，进而会对甲醇形成支撑。整体的供需格局预计较12月边际继续好转，但去库速度预计不会太快，因此，1月份甲醇以谨慎看涨对待。

　　预计甲醇期货2105合约呈现高位偏强震荡走势，价格运行区间参考2330至2580元/吨，操作上建议多头思路对待。

　　长安期货 王益

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