旺季效应叠加基本面拐点预期 铜市酝酿新一轮上涨行情

今年年初，铜价、铜股涨势一度引起广泛关注，成为领涨市场的重要板块之一。但随后期货进入高位盘整，相关个股也偃旗息鼓。而近期，在宏观面稳定及基本面改善背景下，机构唱多铜价声音也逐渐增多。国际投行纷纷上调铜价预期。国内机构也认为，铜矿产能周期下行、冶炼周期错配、全球铜供给告急将为铜价带来强劲支撑。

机构纷纷看好铜价转强

“铜博士”在今年年初高调回归之后便偃旗息鼓，尤其是近期，欧元下挫提振美元的同时，对其带来压制。但这并不妨碍市场的乐观情绪。

日前，花旗将3个月铜价预期由6700美元/吨上调至7000美元/吨，并称大宗商品二季度将再次迎来强劲表现。

无独有偶，泰克资源也表示，在未来6-12个月非常看好铜走势，因为目前全球铜供应紧张，全球铜库存总量估计相当于7.2天全球消费量。“2020年会真正迎来结构性供不应求。在中国宽松货币政策和积极刺激政策指引下，会对大宗商品价格形成利好。”

就铜价走势来看，国内沪铜期货在今年1-3月走出一波多头行情之后便转入高位震荡，目前盘整于49000元/吨上方。相比之下，外盘伦铜表现更为强劲，伦铜主力合约近日一度站上6608.5美元/吨，创2018年7月以来新高。

业内人士指出，通常来看，每年第二季度，铜市迎来消费旺季，会常常推涨价格，其原因主要是期间恰逢中国建筑施工高峰。

三大利多加持

受中国每年用铜高峰、低谷影响，金属铜价格波动存在一定的季节性规律。业内对铜价炒作在一年中通常出现在两个时期，一个是工业生产活跃的春夏两季，即每年的1-5月；另一个是每年年末至次年年初，这个时期为国内铜下游企业备库的重要时期，国内外资金也常常涌入铜市做多。

随着气温上升，国内铜消费旺季来临预期再度受到资金关注。而与往年不同的是，今年铜市供需格局的变化可能为价格带来巨大利多影响。

从产业周期角度分析，中信建投钢铁有色团队研究指出，2016年开始铜矿增速开启下行周期，预计到2021年才能结束。2019年由于新投项目不足，加上全铜矿老龄化导致多个大型铜矿减产，可统计铜矿产量边际增加25万吨，实际增速或不足1%，精炼铜增速仅为1.8%，铜供给缺口明显。本轮供给周期下行过程中，由于矿产端和冶炼端周期错配，全球铜精矿库存消耗迅速，矿山与冶炼供需失去调节弹性。进入2019年矛盾逐渐显露，TC(粗加工费)连续下跌至冶炼厂成本线附近，精炼铜供给紧张预期升温，铜价正在酝酿一场突破式上涨行情。

值得注意的是，2017年国家相关政策出现重大变化，主要着力于收紧废铜进口，2019年7类废铜彻底禁止进口至中国。业内认为，这一政策将对上述周期拐点带来“加持”作用。中信建投钢铁有色团队研究认为，今年1-2月废铜进口25.11万金属吨，同比减少27.4%，货值同比减少15%。即使来自东南亚国家六类废铜进口数量增多，拆解产能转移初见效果，但全年实际进口供给减量仍会继续扩大。精废铜价差和环保导致的替代效应使精炼铜供给愈发紧张。加上六类废铜的收紧和资源化优惠政策难以无缝对接，废铜供给中短期仍将继续收紧。

就铜价走向的关键指标——市场库存和升贴水来看，倍特期货策略分析师**杰、冯军表示，目前三大交易所铜库存整体偏低。截至4月19日，上海交易所库存为236734吨，继续减少，库存拐点出现。现货市场上货源充足，持货商换现意愿提高，市场的供需僵持局面被打破，现货贴水一路下扩，下游消费疲弱，贸易商观望为主，后市贴水下扩趋势可能还会延续。在上述判断下，该机构对沪铜期货短期持看多观点。

股期有望双丰收

展望后市，莫尼塔研究认为，短期铜价表现将持续偏强。首先，供给端预计有小幅减少，虽然罢工等扰乱事件影响已消散，但国内冶炼厂从3月底拉开了年度检修帷幕，供应短期应偏紧。其次，需求端预计有所恢复。官方公布的3月制造业PMI值为50.5%，比上月上升1.3个百分点，重回临界点以上；中国3月人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增5777亿元。在贷款和地方政府专项债券的带动下，3月社会融资增量达2.84万亿元，远超市场预期。第三，LME铜近月和远期升贴水有所回升，表明市场对未来价格信心有所上升。第四，目前LME、COMEX、SHFE铜库存处于十年来历史低位。

“3月经济数据超过市场预期，有望边际提振基本金属需求预期。”中金公司研究指出，今年一季度有色板块低配幅度环比扩大，二季度稳增长政策或继续兑现，有色板块存在预期差修复空间。此外，2019年中国电网投资有望同比增长20%，利好铜消费。建议关注五矿资源(业绩、股价对铜价敏感度高)、洛阳钼业(拥有优质铜钴资源)和紫金矿业(铜产量有增长潜力)。

据统计，今年以来，铜概念龙头股江西铜业、云南铜业、洛阳钼业涨幅分别为18.31%、38.97%、18.35%，总体较大盘逊色。同期，上证综指涨幅为25.26%。

中信建投钢铁有色团队研究表示，一季度以来，随着美联储加息节奏放缓，全球央行货币走向宽松。国内也相继出台大幅减税降费政策，PMI和下游开工率同步快速回升，与2018年对需求普遍悲观预期相比，铜下游消费出现明显的预期差。在紧平衡格局下，铜价将会走出突破式的大幅上涨行情，预计3-4季度是上涨行情出现的重要窗口期。建议布局纯铜矿业务标的，参与矿山冶炼双周期共振行情，推荐关注铜业务占比较高的鹏欣资源、洛阳钼业。

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