[转载]漫谈期货套利策略

套利操作之道（01） 别把你的套利头寸弄丢了
套利的原则之一就是坚持，我们的一对套利单子进场后，常常不能立即获利。这使得不少朋
友对套利失去信心。并可能在套利获利到来之前认赔出场。成功和失败之间往往仅仅差距一
丁点的距离。
这样的情况，发生的概率是大的，进场之后就获利的套利交易需要非常高的技巧，而且其中
包含不少“运气”的成分。因此，我们无法苛求自己的套利单子进场后就非常顺利。因此，我
们必须设法保证自己能够坚持住自己的头寸，而能够让我们坚持的方法，主要有以下几点：
1、把握入场的较好时机。市场阶段行情结束之时，往往是套利介入的较好时机。一般的，
当市场阶段趋势仍然在延续的时候，市场存在的价差或基差，总是呈现持续扩大的趋势。而
只有当市场的某一阶段趋势结束（无论下一阶段的趋势与此次趋势的方向是否一致），价差
扩大或缩小的方向才会发生改变。
2、分批进场。把握“分批进场，进场就能稳定获利的，及时加码。进场后不能获利的，要么
停止加码，要么拉开距离加大码”地原则。和投机一样，如果您的套利单子进场后，就立即
能够获利，并且利润呈现缓慢扩大的趋势时，可果断加码。而一旦套利单子进场后就被套的
话，一定不能过早加码。这时要考虑，你的套利理由是否适合市场，如果确认符合市场规律
的，方法也没有问题，也不能很快就加码，因为，既然单子亏损了，就说明市场一定存在一
些自己没有明白的问题。这时，要么停止加码，要么等待亏损加大到一定程度后，或者到自
己难以承受的时候，再行加码，加码的数量一般两倍于初始头寸，以通过短期的操作来扳回
套利损失。
3、在趋势明显的行情中，可将与市场方向相反的头寸暂时平仓（套利者总是同时持有与市
场方向相同和相反的两个方向的头寸），并在有一定短差利润后，及时回补，以此来降低套
利成本。但是，一般的，这样的操作，只能以盘中为主，最好能够在收盘前抹平头寸，否则
隔夜会发生什么样的事情，谁也难以预料。
4、别把你的套利头寸弄丢了。在变幻莫测的行情中，我们常常会被闪电般降临的投机机会
所迷惑，有时会冒出这样的想法：单向投机多容易，赚起钱来多爽快，平掉这个“不死不活”
的套利单子，或许还可以大捞一把呢。不少朋友在盯着盘子的时候，会不由自主的这么想，
更有人会不由自主的这么去做。而等到“投机不成反赊一把米”的时候，才会发现，你已经将
自己的套利利润弄丢了。“干一行，一定要爱一行”，既然从事套利，就要专心等待你的套利
单子能够给你带来的收获。划船的人和游泳的人，并不一样。划着船的人，千万不要跳下去
游泳，因为等你浮出水面的时候，你的船可能已经找不到了。经验告诉我们，套利的利润并
不会有投机多，但是，如果我们将时间拉长，投机者的收获不一定比套利多。
5、套利头寸进场后，操作者没有必要去盯盘。一般的套利单子做下去以后，除了进场和出
场的时间段，其它时间里，只需要看看开盘价、收盘价，比较一下差价变化的趋势就行了。
套利本身就是以时间来赚钱的，如果整日沉浸在盘中，不仅会丢掉套利头寸，而且犯出一些
事后自己都会笑话自己的错误。
6、适当运用套利组合，分散套利介入合约。特别是进行跨合约套利时，最好将三个月以外
的合约平均持有。以避免单个合约因为市场资金喜好问题出现的异动，而给套利带来的风险。
（马明超2003-09-21）
套利操作之道（02）：在套利面前市场永远没有方向－－－我是如何失去一次绝佳的套利机
会的
9 月16 日深夜，和平常一样，我又在习惯地坐在了电脑前，于寂静中端详着每一个熟悉的
期货品种，每一个熟悉的收盘价格。突然间，职业的习惯让我意识到，郑州市场强、硬麦之
间正面临着一次难得的跨品种套利机会。
当日强麦401 合约和硬麦401 合约（都是持仓最大的合约，交割期在4 个月后）分别为1674
元/吨和1349 元/吨，差价为325 元/吨。我知道强硬麦的历史最高差价为360 元左右，最低
仅为130 元左右，现在的市场已经适合介入套利。而且从市场本身来说，随着强麦后熟期的
结束，由于强麦期现基差的过于偏高（超过200 元），如果价格维持目前的水平，则强麦的
交割仓单数量会显著增加，强麦的上涨步伐将非常艰难。而对于硬麦来说，由于价格已经实
现向现货的回归，因此，价格下跌的动力不足。因此，买硬麦卖强麦的套利也非常符合“内
因套利”的基本原则。
想到这儿，我感到了一种冲动，心中涌出一种大把钞票已经装进口袋的感觉。这一宿，我彻
夜未眠，我搜寻了所有关于这一套利策略的文章，并对数据进行了重新的核实。天快亮的时
候，一份报告出炉了。我对这一套利已经胸有成竹。8：55，我到了办公室，立即动用机动
帐户，来实现这一套利。
鬼使神差的，这一套利头寸入场后，如同石沉大海，不仅没有获利而且立即出现了浮亏。我
是于16 日以1349（硬麦401）--1669（强麦401）的价格（差价为320 元）建完的套利仓。
17 日收盘，价格为1342--1668，价差为326 元，浮亏6 元；18 日收盘时，价格为1346--1677
元，价差为231 元，浮亏11 元。
我动用的这一个机动帐户，本来就有一半的大豆和豆粕的套利仓，另外还有三分之一的低位
硬麦多单——这是一些已经获利50 余点的单子。但是，强硬麦的套利单子做进去后，帐户
就基本满仓了。
而此时，我对小麦市场的长期走势非常看好，这是从基本面进行深度分析后得出的结论。我
自认为，对硬麦做多的信心，远大于对这一夜间产生的套利的信心。于是，在18 日，我飞
刀砍掉了强麦的空头套利头寸，留下硬麦的多头头寸。
意料不到的事情，就在随后发生，19 日，强硬麦价格为1646-1327 元，基差缩小为319 元，
22 日价格为1629--1336 元，价差缩小为293 元。我的套利头寸如果不出，此时已经获利27
元。而到9 月30 日，这一套利的利润已经达到61 元/吨，这在小麦市场上，可不是小数字。
这是戏剧性的一次。戏剧的原因在于操作的过于随意。
“在套利面前，市场永远没有方向。”在我们进行套利操作时，一旦将自己对市场方向的判断，
揉进套利操作中去的时候，难免会使得自己的套利信心产生动摇。毕竟，在投机所可能产生
的巨大利润面前，套利实在是渺小。这正是此次错失套利机会的根本原因。另外，仅仅作出
了套利的设计，没有作出方案（包括资金管理等），就急于实施也是一般套利失误的原因。(马
明超2003-9-22）
套利操作之道（03）内容预告：青马的建议是：如果您愿意抄顶，可以用套利去抄顶；如果
您愿意去抄底，可以用套利去抄底。
农产品期货套利之道（3）———面临风险的原则
1、盘中对套利的单边头寸进行短线操作后，绝不可将头寸流至明天，并要提防当日停板的
出现。
2、一方头寸解除后，另一方头寸一定要在收盘前清理。
套利的天敌之一就是市场的异常波动，比如连续涨跌停板（特别是遭遇三个停板后，根据制
度将进行强制平仓），或者交易所政策干预措施出台，等。遇到这样的问题时，首先要设法
让自己的头寸双边都能保留下去或者双边都能在当天平仓。或者在前一天预感到市场将会出
现这一情况时，及时采取措施。遇到保证金增加的问题，要及时追加保证金。比如再10 月
14 日，大连市场对大豆和豆粕的多空双方再涨停板上进行强制平仓，这时，就要研究政策
要求，并结合市场实际情况，采取及时措施。有的时候，合理利用交易所政策，还能够达到
扩大套利利润的目的。（青马）
农产品期货套利之道（4）———套利头寸怎样出场？
对于小品种来说，参与的资金一般不要超过其总持仓的5％，否则出场将成为问题。出场的
原则有：
1、可以将成交量多的一个合约和成交量少的多个合约联合套利。
2、尽量先出成交量少的一边。
3、市场能够让你出场的时候（比如交易非常活跃的时候），尽量出，但要掌握技巧。一定要
同时对冲，此时千万不要将短线投机和套利结合使用。
4、动作要快，尽量建立较好的操作通道，可以对着市场挂单出。
5、大部分套利头寸要在价格平稳而套利利润已经达到时，慢慢地对着挂单出。（青马）
农产品期货套利之道（5）———套利的分析方法精要
1、套利的技术分析（差价或比价图表）要和基本分析（套利的决定因素）一致。
2、先下少量单子，如果单子进去后能够立即获利，并且你对套利未来也有信心，则可以下
大单。
3、价差图表分析并不是分析的全部，把握价差变化趋势的内因，以及拥有良好的市场感觉
是关键。
4、介入已经启动的价差（已经向预期方向初步运动），不要介入仍未明确转折的套利单子。
5、获利的套利单不要轻易出场，因为出场后你不一定能够找到其它更好的单子。
分析方法：
1、技术分析：
（1）价差（或比价）图的制作，至少价差数值达到历史低点或高点。
（2）不同品种或合约强弱势道分析，资金动向分析。
2、基本分析：
（1）套利对象的不同影响因素或相同因素不同的影响力度的分析。
（2）找准关键点。
3、时间分析。介入的时间不能过晚，更不能过早。
农产品期货套利之道（6）———套利的资金管理以及其它
一个套利最好只用一半的资金，因为万一这个套利陷进去后，还有一半的资金去寻找其它的
机会。套利是没有止损的，它的最大损失是机会成本。
如果你用套利做单，就要一直用套利做，永远不要改变。因为一个投机损失将可能将你半年
的套利利润损失殆尽。套利的长期利润肯定大于投机。因为套利可以充分利用时间和资金，
并解决了投机操作的风险根源——心理问题,严谨窜债
农产品期货套利之道（7-10) 11-25
农产品期货套利之道（7)：不良头寸的处理办法——“拉大距离，加大码”
“拉大距离，加大码”：根据市场的判断，在市场价格出现了极致的情况下，继续加码，并且
是加双倍以上的头寸。农产品（特别是目前的强硬麦）的价差变化的一个特点是变化快，波
动频繁，因此掌握好的话，一般能够解救不良头寸。11 月10－－14 日的一周里，强硬麦价
差达到了130 的水平，从市场看，是属于一个极致的水平，此时加上大码，在价差随后两日
扩大到了180 元以上的水平时平仓，反而获利丰厚。
判断价差是否为极致，主要从以下的三个方面考虑：1，从基本面分析，比如现货市场状况；
2，技术面分析，从历史的价差，历史的价格等；3，资金面的因素，比如各合约的持仓，成
交量等。
另外，只要不良套利头寸一天没有被交割或者强平，您都有减少套利损失的可能。关键是您
要看保留它，值得不值得。
农产品期货套利之道（8)：套利的资金管理
1、首批开仓资金不超过1/4，如果进场就被套，则立即停止建仓。如果是盈利的话，且认为
还有盈利的可能，就可以继续加码。
2、如果价差继续朝不利变化，这是需要密切跟踪，等价差不利达到了极致，而且出现了明
确了反转时，再加码，即“拉大距离，加大码”的策略。但是整个的仓位不超总量资金的3/4。
3、事先一定要做好套利的资金计划。在套利上，要制定要计划，把退路想好。
4、不要进行过多品种的同时套利，您可能会忙不过来。
农产品期货套利之道（9）：套利的一些基本功
1、要有良好的心态，不贪、不急。套利是从市场中“偷钱”，千万不要心急，否则容易“偷鸡
不成，反赊一把米”。
2、想好套利的退路。其实退路一般有两条，一条是通过实物接货，要尽量避免这条方法，
第二就是尽量把头寸做在远期，以时间来化解风险。
3、对单边市场价格趋向的判断和对市场资金兴趣（对不同套利对象的兴趣），是某些投机性
套利的基础。比如就目前（11-25）来说，农产品行情来看，从10 月底开始下跌以来，第一
波下跌已经到底了，在本周末和下周初可能会反弹，小麦甚至有可能创出新高。以后的趋势
预计是在前期的高点和这次调整的低点之间震荡。
4、对您所进行套利的内在因素要及时进行市场调研——套利的源泉来自于现实市场。譬如，
笔者11 月上旬在苏北油厂考察了一趟，得出的基本结论是：在明年3、4 月份之前，豆粕市
场将会维持调整，而且会弱于大豆。根据这次的考察，年底以前大豆与豆粕的价差将维持在
500-600 之间，当价格达到这两个边界的时候，都可以进行套利操作。而从春节前后开始，
大豆要出现持续强于豆粕的现象。
农产品期货套利之道（10）：当前市场进行套利资金容量
当前市场可以容纳的资金量来看，如果仅仅是虚盘套利，小麦是500 万，大豆是1500 万，
如果考虑作cbot 市场，数量可以翻番。如果进行实盘套利，容纳的自己可以达到2-3 个亿。
（马明超） 初稿，严禁转载
在过度投机市场进行投机性套利交易的一些原则---农产品期货套利之道（11）
马明超
引言：
其一：农产品期货之所以能够为我们提供套利的机会，仅在于市场存在两个方面的不正常现
象。一是期货和现货市场的相对脱轨。二是，投机资金为追求利润最大化而“为所欲为”。
其二：市场中的不公平现象给我们套利的机会，但是，我们并没有必要去执意纠正这些不公
平的现象，因为我们进行套利的目的和投机一样，都是用我们的资金和智慧去赚钱。
对于商品期货套利来说，实物操作是规避“套利被套”风险的唯一办法。当前国内市场中，存
在三种实物操作性质的套利。一是，期现套利，就是收购现货注册成仓单，抛进期货市场的
套利操作。二是，“买近卖远”的跨期套利，就是接下近期合约的仓单再转抛到远期。三是，
进口交割套利，比如进口橡胶、铜铝后，注册成仓单抛进上海期货市场。这三种套利的风险
主要包括，因主力逼仓或弃仓而出现的增值税扩大的风险，以及交割障碍、外汇风险等。不
过，由于这些风险一般不会出现，而且即使出现也一般不会使得套利出现巨大亏损，（因为
增值税等仍仅是交割成本的一部分）；而且随着期货市场的不断成熟，也随着规避风险工具
的增加，交割障碍以及外汇风险也一般不至于对套利构成致命的打击。因此，这些套利的操
作安全性较高，可以通称为非投机性套利。
但是，其它一些能够容纳较大资金量的套利方式，主要包括跨品种（相关和不相关品种）的
套利却存在一些无法规避的风险。这包括小麦市场上的强、硬麦套利；大豆市场上的压榨套
利（大豆与豆粕的价差）；金属市场上的铜和铝的比价套利；大豆和小麦的跨品种比价套利。
比如，“买豆卖粕”的压榨套利，虽然理论上能够通过接受大豆仓单，再委托油厂压榨出豆粕，
交进期货市场。但是，由于交割费用的高启，这样的解决办法往往并不能够解决问题。再比
如强麦和硬麦之间的套利，虽然理论上强麦的价格应该高出硬麦很多，但是，如果价差在市
场资金的作用下持续缩小，套利者最终也无法使用什么样的方法来化解套利风险。因此，这
些套利应该通称为投机性套利。
当前市场刚刚经历了2003 年的大牛市，无论后期运动趋势是怎样的，价格的波动幅度都将
是非常巨大的。在这样的一个“品种少，资金多”的市场中，套利者有可能会成为投机商劫杀
和利用的对象。因此，在这样的市场里，我们对待投机性套利的交易策略就要发生改变。或
者说，我们在套利理念上要发生一些改变。
毫无疑问，我们无论是进行套利还是投机，其目的只有一个，就是赚钱。而赚钱必须使用一
些简单的方法。而这些简单的方法建立的前提条件之一，就是必须适用于当前市场变化的。
因此，我们有必要搞清当前市场的一些相关的基本属性。
当前商品期货的资金组成包括两个，一是投机资金；二是套保资金。也就是所谓的投机基金
和商业基金。而在中国市场中，这两个资金的力量是不平衡的。不平衡的原因有两个方面，
一是品种过少，而投机资金过多，但是投机资金并不愿意承接那些使得资金的流动性大大降
低的实物仓单。二是现货商参与市场仍然不够充分，市场中的套保力量相对较弱。举例来说，
当前市场普遍存在的远期合约过分强于近期合约的现象出现的原因主要是，投机资金在参与
市场时，并不想过多的接货，让自己成为现货商。为此，投机资金为了充分实现利润，就要
不断的拉抬远期合约，让一些进行“买近卖远”的套利资金接下自己手中的近期合约多单。这
样，在成交并不充分的市场中，为了能够将近期合约多单悉数出手，主力不得不将远期和近
期合约的价差一直维持到交割期，将一些套利利润分给愿意接货的套利者。而戏剧性的是，
对于那些“假”套利者，也就是不能或没有条件接货的套利者来说，命运是比较悲惨的，因为
过高的价差一直维持到交割月份后，他们将不得不砍仓，而他们的砍仓行为又会进一步拉大
远近期合约的价差。
基于此，我们可以看到当前市场中的套利环境已经因为市场的变化而出现了戏剧性的变化。
因此，作为不能接货的套利操作者，就只有两种选择能够获利，一是跟随主力的资金的喜好
进行一些“强弱套利”，也就是说，买主力正在买的，同时卖主力正在卖的，或者卖主力不愿
卖的。三是，在不合理的现象已经明显出现逆转后，再进行入场操作。后者能够给我们的机
会非常少。而将第二、三种结合起来进行运作，是能够赚取不少的利润的。
存在就是合理的，关键是存在的时间。不正常的现象在一个投机性并不强的市场中，出现的
时间会非常短促，而在一个投机性较强的市场中存在的时间就会较长。因此，如果不合理的
现象出现后，正在向更不合理的方向运动，那么将给我们带来获利的时间和空间。当然，由
于你所进行的套利本质上是不合理的，只不过因为主力的操作而导致这种不合理向更加不合
理运动，因此，我们进行这样的“跟势”套利操作一定要把握三点，一是资金量不可过大，树
大招风，一旦引起主力的注意，主力会就势走人，让你自己变成出不来的主力。二是短线。
这样的套利是不合理的，一旦主力支撑不力，随时存在逆转的可能，因此，一定要注意短线。
三是，在主力将价差做的太离谱时，也不要跟进。四是，这样的套利有它自己的交易原则。
一般来说，我们可以把一些容易被主力资金扭曲的套利（特别是跨品种套利）作为投机性套
利。或者也可以称之为投机性对冲交易。既然是投机性交易，就要遵循一些投机的方法：这
包括：
1、顺势交易。这里的顺势是指顺着价差变化的趋势做。在期货价格变化的过程中，合理与
不合理总是相对的。既然顺着不合理的价差变动方向交易也能够赚钱，我们又何乐不为呢？
2、止损。前述说过，投机性套利的本身就是一种投机，只不过是一种风险度较小的投机罢
了。既然是投机，那么也应该遵循投机基本操作方法——止损。特别是在跟势套利的情况下，
一旦趋势逆转，价差开始向合理的方向运动，那么，我们就必须进行止损。
3、不合理的大多能够变成合理，因此，我们在不合理价差的已经出现明显的拐点的时候，
就可以进行重仓正向套利操作。严谨窜载
经过几番大行情的洗礼，所谓低风险、稳收益的套利投资近来成了期货网站和媒体上的热门
话题。从积极意义讲，这种“满城争说套利好”的现象，说明独特的套利投资方法和观念正在
被越来越多的期货市场参与者所关注与认识，这种现象对于丰富期货投资者的交易知识，使
投资者更及时地理解和把握期货市场的投资机遇，提高投资成功率有一定的帮助。但是反过
来，当一种方法或者一种观念突然从冷僻的角落冒出来，且在市场上成为热门话题的时候，
人们往往会发现一些新的问题。笔者就这段时间以来读到的一些套利文章后的疑惑，与大家
商榷。
1.价差图不能和套利划等号
套利的基本概念虽然可以用很简单的文字来表述，但套利投资作为资本市场里一项独具风采
的投资理念和交易模式却是一门博大精深的学问，据说在西方经济学界，很多的名儒大硕穷
经皓首，在这方面花了一辈子的功夫，也不敢称对套利交易无所不知，许多的著名基金经理
人长年累月地进行各式各样的套利操作，也不敢对套利投资称包赢包赚。奇怪的是，在我们
这个发展中的市场里，有人就凭据一份连数据采样处理都未必完整正确的价差图，便以套利
专家自许，居然开始大模大样地指导别人怎样做期货套利了。
而事实上，在形式丰富多彩的套利投资活动面前，建立在过去历史交易记录数据统计分析基
础上的价差和价差图并不具备普遍的指导意义。比如交割套利，它针对的是在特定的短期时
间跨度内现货市场价格和期货市场合约价格之间出现的落差，对过大或者过小的比价关系发
起攻击，谋取相对合理的利差，建立在过去历史交易记录数据统计分析基础上的价差和价差
图对于这样的套利帮助不大；着眼于季节性价格差距或交易合约特别规定的差别套利，更多
考虑的是目标物季节性价格波动的特点或者特定交易所对特点合约交易交割规则标准的具
体区别，对所谓的过去历史交易记录数据统计分析基础上的价差和价差图通常考虑不多；关
注合约间或商品间价格水平的纳税差别的非均衡性套利以及很多的组合套利，与建立在过去
历史交易记录数据统计分析基础上的价差和价差图也几乎没有什么关系；至于以市场内部相
对价格运动为目标的强弱合约套利，投资者就更不需要考虑和借重历史的价差和价差图了。
因此，拿价差和价差图来和套利投资划等号，特别是和强弱合约套利，交割合约套利等投资
方式扯在一起，显然是牵强的。
真正需要倚重过去的价差和价差图来分析和参考的是类似于跨月（合约）套利和跨品种跨市
场的这样一些套利模式和方法，由此可见，套利不等于价差或价差图，不能在套利和历史价
差及价差图之间乱划等号。
2.记录是过去的，行情是现在的
笔者从不否认基于历史交易记录数据统计的价差和价差图是我们做出跨月套利或跨市套利
投资决策时的重要参考依据，但应该清醒地认识到，人们看到的价差和价差图都是过去市场
交易情况的汇总和纪录，这种将过去的、历史的、静止的交易记录数据统计的价差和价差图
拿来当做期货套利投资绝对真理，其有效性和针对性是值得怀疑的。我们且举一个郑州小麦
的例子。当价差统计结果显示，1998 年，郑州小麦9 月合约与11 月合约日平均价差为20
－40 点的时候，是不是就足够证明现在的郑州硬麦9 月与11 月的价格相差70 点偏高了，
支持我们去买进9 月卖出11 月郑州硬麦，做郑州硬麦9/11 的跨月套利了呢?答案显然是两
个字：“未必”。一个显而易见的理由是，1998 年郑州小麦期货合约9 月11 月的平均价格水
平都在1200 左右，而现在郑州硬麦9 月和11 月合约价格都快接近2000 元了，光是资金成
本利息这一块就肯定要比过去多出好大一截，加上其他的成本和费用，进行这样的跨月套利
的空间怎么还会和过去的情况一样呢？如果不考虑其他因素，仅仅拿大连大豆当初在1800
点水平时的合约价差和现在近4000 点时候的合约价差来比较，也很难比较出谁高谁低，谁
合理谁不合理。
所以，不用动态的发展变化的观点来看市场，单纯拿过去的交易记录生成的价差和价差图来
硬性比较判断市场的套利机会，往往是盲目和轻率的。要是拿这样的结论来指导投资者的套
利投资交易，不光害己还会误人，是很不严肃和不负责的。
3.差之毫厘，失之千里
即使是我们讨论的套利价差和价差图，本身也存在一个正确的数据采集和比对的问题，绝对
不是往世华或文华财经之类的交易分析软件里敲几个指令，调出“双坐标图”“交叉图”那么简
单，否则这样的分析也就太容易啦。依笔者的经验，这里有个数据采集的准确性和真实性的
问题。
我们知道当交割月份的老合约退市新远期合约上市时，成交总是很冷清的，仅有的几笔单子
往往忽上忽下，每日的最高价最低价和隔日的成交均价经常差别很大。以上海的铜铝合约为
例，每当新合约开出来，要是碰到今年这样的牛市，一般都是先来几个连续涨停，直到赶上
盘内主要交易合约的价格水平，交易才会慢慢正常起来，熊市则相反；另外一个情况就是我
们的期货市场过去出于种种原因，历史上经常发生临近交割月份的逼仓现象，不管是多逼空
也好，空逼多也好，单独的合约价格都会被推到一个极端的水平。在观察历史价差和价差图
的时候，把这些新开合约时候出现的交易数据和逼仓情况下出现的交易数据连同平时交易的
数据一起平均计算，分析起来的确是方便多了，但分析得出的数据，相关目标合约的价差以
及由此而来的价差图表，就距离市场的实际交易情况越来越远了。拿差之毫厘，失之千里来
形容这样的计算结果一点都不过分。
4.时间的对应关系
从更进一步的层次看，在跨月套利或跨市（品种）套利的操作过程中，相关价差和价差图的
生成和利用还有一个时间对应的问题。尤其是那些季节性特征非常明显的农产品期货，收获
季节和消费季节时段的市场交易状态、交易价格、合约间、期现货间的比价都存极大差别，
有些期货品种的不同合约价格甚至可以相差整整一两个仓位。但分析者要是忽略了这种时间
的对应关系，仅仅将全年的交易数据平均起来处理，则往往会抹平了农产品期货交易品种的
季节性特征，得出错误的结论。
不幸的是，一些指导投资者进行跨月套利交易的文章忘记考虑这些重要的关键性问题，拿笼
统的平均的计算方式来试图分析特定的季节性因素主导下的市场现象，其结果当然可想而
知。以笔者的套利经验和体会，拿什么时段的交易纪录来对应什么时候的市场状况是应该有
区别与讲究的。比方说当我们发现近期市场行情有异动，想针对某几个季节性很强的农产品
合约或品种进行跨月套利机会的分析，在需要参考过去的相关交易纪录时候，合理的做法是
选择去年同期、前年同期乃至更早年份的同期交易数据进行处理，将收获季节与收获季节，
消费季节和消费季节对应和区别开来，这样的分析最大限度地接近市场的实际情况，其结果
才具备实际的参考价值和意义，真正帮助投资者进行套利决策。严谨窜载
股指期货价格与标的指数成分股之间有一定的关系，否则就可以套利。其原理是这样
的：如果股票指数期货被大大高估，例如9 月1 日股票指数为1300 点，而9 月股指期货是
1500 点，那么套利者可以借钱130 万元，买入指数对应的一篮子股票，同时卖出股指期货
1500 点10 张（假设每张合约乘数为100 元/点）。假设每年利息6%，且股票指数对应成分
股不发红利，那么1 个月借款130 万元的利息是130 万元*6%/12=6500 元。到9 月末股指期
货合约到期的时候，假设股票指数变为1400 点，那么该套利者现货股票可获利130 万*
（1400/1300）-130 万=10 万元，而股指期货到期是按现货价格来结算的，其价格也是1400
点，那么10 张股指期货合约同样可以获利（1500-1400）*10*100=10 万元。这样套利者扣
除6500 元利息后还可以获利19.35 万元。
反之，如果9 月1 日的股指期货价格是1200 点，那么套利者可以买入10 张股指期货合
约，同时借券卖空130 万元的股票，同时约定支付券商利息1 万元。假设期货到期时指数为
1400 点。那么套利者现货卖空亏损了10 万元，加上利息1 万元，共亏了11 万元。但他在
股指期货上盈利了（1400-1200）*10*100=20 万元，因此盈亏相抵，他还是赚了9 万元。
因此，只要股指期货价格偏离了合理的范围，就可以进行套利。

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