一篇报告引发的涨势：豆粕未来能有多牛？

　　原标题：[机构会诊]一篇报告引发的涨势：豆粕(3726, -4.00, -0.11%)未来能有多牛？ 来源：文华财经

　　美国农业部的一份供需报告引发全球农产品巨震，由于其昨日公布，因去年秋季产量预估下调，美国大豆(5690, -194.00, -3.30%)供应将低于此前预期。受此影响，CBOT大豆周三攀升至2014年6月以来最高水平，国内豆粕期货今日大涨逾4%，触及六年半高位3825点，录得四连阳。

　　美豆用短短一周时间就实现了从13美元到14美元的跨步，15美元是否指日可待？国内两粕将因此受到怎样的影响？利好兑现后，市场还有哪些驱动因素？随着国内市场转为粕强油弱格局，油粕比会持续回落吗？

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　　USDA重要报告靴子落地，给全球大豆带来什么影响？利好兑现之后，短期市场还有什么驱动因素？

　　弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：USDA最新一月月度报告进一步传递了2020/21年度世界供应由宽松转为偏紧的信号，从目前价格看，利好还存在一个继续消化的过程。美豆期末库存下降、南美天气干旱、以及国内生猪行业恢复等利多因素预期将在5月份之前一直贯穿影响大豆价格走势。

　　浙商期货研究中心农产品高级研究员 向博：美豆库存继续下调，处于近几年来的低位，而目前处南美大豆种植期，市场对于其产量甚至明年美豆的产量更为敏感，包括中国的饲料需求恢复也较为关注，CBOT大豆高位运行为主，易涨难跌。

　　中银国际期货农产品研究员 周新宇：本月的USDA报告调低美国新季大豆产量，与此同时将压榨与出口预估双双调高，导致期末库存再度下降，对于市场有明显的利多效应。这篇报告印证了全球大豆供需从之前的宽松正在向平衡甚至紧平衡进行转换。在报告公布后，美豆突破1400美分/蒲式耳，目前美豆依旧在上涨区间内，短期市场最关注的依旧是南美产区的天气状况，目前看南美产区的天气情况依旧未能达到作物生长的最佳条件，值得关注。

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　　短短一周，美豆就实现了从13到14美元大跨步，我们是否可以展望15美元？如果成真，国内两粕可能达到什么位置？这其中有什么需要注意的风险点？

　　弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：从基本面情形以及价格图形走势来看，美豆上冲15美元甚至16美元的可能性都存在。大约测算，美豆如到15美元，按目前的FOB90美分的升贴水报价，国内进口大豆到港完税价大概在4600元/吨（海运费设定37.5美元/吨，人民币汇率6.45），按豆油8200元/吨价格计，豆粕价格预期在4050-4070左右方能维持盘面压榨利润的平衡。而菜粕按豆菜粕650元/吨的价差估计，约在3400-3420元/吨的样子。

　　其中需要注意的是，国内对两粕的需求或者没有预期的那么好，下游端在价格快速上涨期的集中采购之后后续采买发力，而导致需求端矛盾逐步累积，进而影响上涨基础；另外，南美天气的干旱的预期过于严重，世界大豆供应可能并不紧张。

　　浙商期货研究中心农产品高级研究员 向博：一方面由于前期政治因素的影响，美豆现阶段的产量不及往年；一方面因为中国这一轮的超级猪周期，出口量保持旺盛。美豆库存跌至近几年来的低位，明年如果产量不能有效大增，美豆库存仍将保持低位，加之宏观偏宽松，我们预计美豆未来有望冲击历史高点17美元，豆粕将突破4000关口。

　　中银国际期货农产品研究员 周新宇：在上升趋势中，商品价格基数越高，上涨速度相应也就越快。个人认为美豆站在1500美分/蒲甚至冲击更高的位置是有很大可能的，目前国内两粕市场行情依旧是从成本端进行推动，若美豆涨至1500美分/蒲乃至更高，国内豆粕将有望冲击4000元/吨一线，菜粕有望接近3500元/吨一线。

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　　近日国内市场转为粕强油弱格局，根本原因是什么？油粕比是否会持续回落？

　　弘业期货农产品研究所高级研究员 陶朝辉：对于油粕比走势的判断，个人认为油粕比的变化并无多少参考意义，基于历史数据的油粕比套利的说法相当勉强。从供应端看，豆油和豆粕有相同的源头，油厂也存在销售上挺粕或挺油的策略；但从需求端看，豆油和豆粕的相关性并不高，油粕的需求是由不同的情形来判断的。比如2020年豆油大行情，从需求端看，一是美豆的转强拉动，其次是国内的收储因素，再次是相关品种棕榈(6856, -196.00, -2.78%)油和菜油的并行助力；而豆粕在鼠年里，大部分时间是被动地被拉涨，沿海油厂现货库存大部分时间里处于历年较高水平，生猪行业的恢复当然对需求有所增益，但似乎尚赶不上大豆进口的速度。

　　近日国内市场油脂类转弱现象，也许是短期的技术性调整，也许是国内收储方面可能出现变化，目前尚不清楚，因此无法形成判断。

　　浙商期货研究中心农产品高级研究员 向博：最主要的原因是这一轮超级猪周期有望步入下行阶段，而生猪期货上市后的大跌有效提振了市场信心，油粕比近期迅速扭转，未来重心将逐步下移，不过现阶段油脂基本面仍偏强，需注意节奏。

　　中银国际期货农产品研究员 周新宇：个人认为油粕比在中长线的话有继续调整的需求，可能会向2.0一线靠拢。2020年油脂板块率先启动，油脂的强势对于粕类价格有一定的压制。2021年粕类的消费需求增长相对于油脂相对更加明确，油脂消费旺季过后，油粕比或将有进一步的修复需求。

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